来源：@华夏时报微博
华夏时报记者 张斯文 于娜 北京报道
有着“中国血王”之称的上海莱士（002252.SZ），在2025年交出的是一份营收净利双双下滑的答卷，第四季度净利润更是同比暴跌逾七成，经营性现金流由正转负，商誉规模则因大举收购急剧膨胀。
营收净利双降，Q4断崖式下滑
年报数据显示，2025年上海莱士全年实现营业收入73.48亿元，同比下降10.13%；归母净利润15.77亿元，同比下降28.10%；扣非归母净利润15.60亿元，同比下降24.25%。这是公司自2020年以来首次出现全年营收与归母净利润双位数下滑。
（来源：Wind）更值得注意的是单季度业绩的加速恶化。
2025年第四季度，公司实现营业收入12.57亿元，同比下降32.5%；归母净利润仅1.06亿元，同比暴跌70.1%；扣非归母净利润7528万元，同比暴跌76.5%。单季营收规模创近三年新低，业绩下滑幅度远超市场预期。
（来源：Wind）核心产品的全面萎缩是拖累业绩的主要因素。
年报显示，2025年上海莱士自产白蛋白营收12.71亿元，同比下降14.90%；进口白蛋白营收32.56亿元，同比下降10.23%；静丙营收14.91亿元，同比下降12.22%。
三大核心产品合计贡献营收超60亿元，占公司总营收逾八成，全线收入下滑直接导致整体规模收缩。
值得注意的是，上海莱士去年的血液制品销售量同比增长1.04%，由2024年的2487.57万瓶，增加至2513.45万瓶。
在销量微增的情况下收入大幅下滑，表明公司产品销售均价出现明显下降。
这直接导致上海莱士的自产白蛋白、进口白蛋白、静丙的毛利率全线下挫，同比分别减少6.70%、1.55%、3.89%。
（来源：公司财报）对此，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，从行业周期来看，当前普遍出现的“增收不增利”态势，实则是成本端与需求端双重压力共同作用的结果。采浆成本的持续攀升是不可忽视的现实：国内浆站运营成本逐年上涨，包括献浆者营养费、医护人员薪酬、设备维护与升级费用等，直接挤压了企业的利润空间；而需求端的医保控费与进口产品冲击则进一步加剧了盈利困境，医保谈判对血制品价格的约束使得企业难以通过提价转嫁成本，同时进口血制品凭借稳定的品质与丰富的产品线，抢占了国内高端市场份额。这种双向挤压的态势预计还将持续2—3年，直至行业内部完成初步的产能优化与成本控制，同时医保支付体系与进口产品竞争格局趋于稳定。
商誉规模激增超六成
如果说业绩下滑是摆在明面上的风险，那么商誉的急剧膨胀似乎是藏在阴影处的“刺客”。
年报显示，截至2025年末，上海莱士商誉账面余额高达93.14亿元，扣除减值准备后净额约81.99亿元，较2024年末的50.73亿元增长逾六成。
这一激增主要源于2025年6月以42亿元现金收购南岳生物100%股权——该笔收购贡献了约32.2亿元的新增商誉。收购完成后，商誉占归母净资产的比例已达约25%。
42亿元的对价中，基础对价42亿元，另含5000万元的业绩或有对价，若2025年度南岳生物采浆量达到305吨即触发。
以南岳生物2024年9月30日账面净资产8.39亿元计算，收购增值率高达约400%。高溢价收购使得上海莱士商誉暴增。
对于此次收购，《华夏时报》记者曾就“在采浆成本不断攀升的背景下，公司如何通过‘拓浆’战略实现规模效应？同时，‘脱浆’核心产品SR604的研发进展如何，预计何时能贡献收入？”等问题对企业致函采访，但一直未收到答复。
此时已有前车之鉴，2025年度，公司已对浙江海康计提商誉减值约9402万元，减值风险正在兑现。
受此影响，公司2025年度资产减值损失高达1.5亿元，其中存货跌价损失5553万元、商誉减值损失9402万元，减值压力较上年有所增加。
此外，公司此前通过发行股份收购GDS 45%股权形成的商誉，以及早年收购同路生物、郑州莱士等形成的商誉，均持续面临减值测试压力。
从2025年年报来看，上海莱士对GDS的投资收益已成为公司利润的主要来源之一。
据披露，去年公司对联营企业——全球血筛核酸试剂龙头公司GDS按45%持股比例享有的投资收益达3.49亿元，占归母净利润的22.1%。
但这笔收入似乎也存在一定风险，GDS的母公司基立福（Grifols）自身处境并不乐观。
2024年1月，美国做空机构哥谭市研究（Gotham City Research）发布报告，指控基立福夸大收益、低估债务。报告发布后，基立福市值蒸发约三分之一。尽管基立福否认指控并提起诽谤诉讼，但西班牙高等法院已于2025年10月传唤哥谭市研究创始人作证，案件仍在审理中。
基立福承诺GDS在2024年至2028年期间的累计EBITDA不低于8.5亿美元，若未达标需向上海莱士补偿。然而，若基立福自身陷入财务困境，其履约能力和GDS的长期经营稳定性均存疑。上海莱士持有的GDS 45%股权账面价值约149.73亿元，占公司净资产的46.13%。未来，如果GDS发生重大不利变化，对上海莱士的财务报表会造成哪些冲击，值得关注。
经营性现金流为负
不仅如此，这家公司的现金流同样令人担忧。
2025年度，上海莱士经营活动产生的现金流量净额为-3.29亿元，而2024年同期为-4.82亿元，连续两年呈现净流出态势。
年报解释称，“主要是本年应收账款及存货较年初增长，以及本年同路医药为获取供应商折扣而提前支付货款所致”。
与此同时，公司新增了大量借款，这可能与公司收购南岳生物有关。
年报显示，2025年末短期借款达13.09亿元，长期借款达24.73亿元，而上年末这两项均为零。
（来源：Wind）这直接推高了公司的资产负债率，使得该项数据从上年末的5%攀升至14%左右。
值得注意的是，公司2025年还通过自有资金回购股份约4.75亿元，并实施了2024年度和2025年前三季度两次分红，合计约3.18亿元。
未来，上海莱士如何进一步构筑护城河、缩小风险敞口，《华夏时报》记者将会持续关注。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
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